国信证券发布研究报告称 ，维持宝胜国际（03813）“优于大市
”评级，基于短期零售环境压力仍然较大
，小幅下调盈利预测，预计2024~2026年净利润为4.9/6.2/7.6亿元 ，同比-1%/+27%/+23%；下调目标价至0.59-0.69港元 。看好短期盈利改善
，及中长期增长动能持续性。展望未来，即使短期受消费力疲软影响营收增长承压 ，在库存健康以及折扣稳定的基础上
，盈利能力有望持续改善
。

　　国信证券主要观点如下：

　　第三季度收入下滑11%，通过严控折扣实现毛利率提升。

　　受国内零售环境疲弱影响 ，第三季度营收同比下滑10.8%至40.0亿元；归母净利润同比+40.0%至0.1亿元 。第三季度折扣率同比维稳
，毛利率同比+1.5百分点至33.5%
。费用方面，公司积极争取降低租金扣点 ，关闭低效店铺
，提升人效，第三季度销售和管理费用合计同比减少7.8%至13.7亿元 ，但由于收入下滑导致刚性费用占比上升，销售/管理费用率分别同比小幅增长0.5/0.6百分点至29.9%/4.3%。主要受益于毛利率改善
，归母净利率同比+0.1百分点至0.2% 。由于双十一大促活动较往年提前，为备战黄金销售档期 ，第三季度库存金额同比上升12%至55.0亿元
，库存周转天数同比+7天至152天，老旧库存占比控制在8%的健康水平
。

　　全渠道表现持续稳健 ，客流不振实体店铺承压。

　　1）线上全渠道收入增长13%
，抖音平台表现突出 。前三季度线上全渠道营收同比+13%，占总营收27%
。通过线上赋能串联私域、公域渠道及实体网络 ，B2C公域渠道（天猫 、京东、唯品会等平台）和私域渠道（泛微店）收入同比分别增加24%和2%
，抖音平台积极优化直播运作架构，整合区部级和店铺级抖音号在地化运营 ，实现收入翻倍增长
，同比+100%。

　　2）实体店铺同店销售受客流下滑影响承压，公司策略性精简升级实体店铺 。前三季度实体店铺收入同比下滑14% ，同店销售同比下降17%，平均门店月坪效同比下滑高单位数至低双位数
。公司策略性关闭低效门店
，对部分实体店铺进行升级，较年初净关店64家至3459家直营店 ，同比2023年9月减少2.7%
，平均店铺面积同比提升低单位数，总销售面积同比下降低单位数。

　　10月销售额同比增速转正 ，四季度趋势有望环比好转 。

　　公司10月经营收益净额同比+4.7%至17.2亿元
，主要受线上渠道增长推动，预计与双十一大促活动提前有关。三季度行业整体消费需求疲软 ，四季度以来消费趋势有所好转
，我们预计公司四季度销售也有望环比改善
。

　　风险提示：消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。